齿轮是应用最广泛的传动部件,汽车为齿轮应用第一大领域。齿轮是能互相啮合的有齿机械零件,通过连续啮合传递运动和动力,按照用途可以细分为车辆齿轮、工业齿轮及齿轮专用装备,其中汽车是齿轮第一大应用领域,占齿轮产品市场的比重在60%以上。车辆齿轮主要用于汽车传动系统,燃油车动力传递路线为发动机→离合器→变速器→传动轴→主减速器和差速器→半轴→驱动轮,混动车型动力传动与燃油车类似,而纯电动车传动路线较为简单,无需离合器和变速箱;汽车齿轮零部件主要包括变速箱(含同步器)、主减速器和差速器等。
新能源汽车与机器人产业如火如荼,驱动齿轮行业三大变革。齿轮是重资产行业,资本开支与折旧占收入的比重高,由于产能建设周期一般为两年,因此齿轮行业资本开支周期与盈利周期的时间间隔为两年,齿轮行业上市公司持续保持较大规模资本开支,后续或迎来较好的盈利周期。当前时点,齿轮产业正经历三大变革:(1)价:新能源汽车、机器人对齿轮精度及强度要求更高,带动齿轮单价提升;(2)量:机器人等增量赛道带来齿轮新增需求;(3)份额:汽车电动化趋势下,齿轮第三方供应商产品总成化与外包化。由此,齿轮产业三大变革带来投资的三大变化:(1)市场规模变大:齿轮市场规模稳步提升,高精齿轮需求快速增长;(2)技术壁垒变高:高精度齿轮技术与生产壁垒更高,同时由于总成化和外包化,市场份额向头部企业集中;(3)估值中枢提升:新能源汽车与机器人赋予齿轮行业全新增量,齿轮产业投入产出比提升,有助于提升行业估值中枢。
从齿轮细分应用赛道来看:1)变速箱:虽然DCT(双离合自动变速箱)、DHT(专用混合动力变速箱)渗透率逐步提升,但由于电动车替代燃油车趋势,且纯电车一般不使用变速箱,预计变速箱需求长期将呈下滑趋势;同步器短期受益于搭载量较多的DCT、DHT渗透率提高,总需求先升后降。2)差速器:新能源车对精度要求更高推动单价提升,双电机、四驱车型需要搭载更多差速器。3)主减速器:电动化、多档化推动单价提高,多电机车型带动销量增加。4)机器人减速器:持续受益于机器人行业高速发展。从投资价值梳理齿轮细分应用赛道,我们认为机器人减速器>主减速器>差速器>同步器>变速箱。
投资建议:齿轮行业具备重资产属性,历史估值偏低,随着新能源车和机器人带动行业高端化,估值中枢或将抬升。我们看好积极布局新能源车和机器人的齿轮行业上市公司,建议关注【双环传动】、【精锻科技】、【豪能股份】、【蓝黛科技】等。
风险因素:汽车销量不及预期、机器人销量不及预期、产品研发不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动。
证券之星估值分析提示双环传动盈利能力一般,未来营收成长性一般。综合基本面各维度看,股价合理。更多
证券之星估值分析提示蓝黛科技盈利能力较差,未来营收成长性较差。综合基本面各维度看,股价偏高。更多
证券之星估值分析提示机器人盈利能力一般,未来营收成长性较差。综合基本面各维度看,股价偏高。更多
证券之星估值分析提示精锻科技盈利能力一般,未来营收成长性一般。综合基本面各维度看,股价合理。更多
证券之星估值分析提示信达证券盈利能力良好,未来营收成长性优秀。综合基本面各维度看,股价偏高。更多
证券之星估值分析提示豪能股份盈利能力一般,未来营收成长性一般。综合基本面各维度看,股价合理。更多
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